第二，银行与其他金融机构的经营模式将会发生显著变化，例如信托和同业业务未来将会回归其本源。

例如，经济学是由基本问题什么决定价格和价格决定什么界定了研究范围及方法的学科，它的核心理论被称为价格理论。这一命题的意思是，人类不可狂妄地试图发明秩序。

又假如笔者相信的，是与完备理性假设对立的有限理性假设。第3单元介绍启发式与偏见——生物由于有限理性而必须掌握一些快速适应环境变化的行为规则。所余的主要参考文献，应包括巴伯里斯和泰勒的综述(N.Baberies and R.Thaler，2002，a survey of behavioral finance，已收入《行为经济学与金融学手册》)。这些思想，马克思在诸如《德意志意识形态》和《1844年经济学一哲学手稿》这样的早期作品里有相当清晰的表述。我们知道，有限理性假设的两项界定因素是有限的信息和有限的理解力。

可能从这三种基本情感派生并复合的，是许许多多次级情感(secondary feelings)——内疚、羡慕、希望、失望、惭愧、嫉妒、悔恨……，以及上述的各种矛盾情感——被称为第三级情感。注意，这一界说意味着，任何解释，不论是否符合事实，只要令人信服就足以将待解释的现象理性化了。金融的问题从来不只是金融的问题，而是与实体经济中所产生的问题息息相关。

对应的现代金融也有这样几个要求。综上所述，金融创新要服务现代经济体系建设，建立普惠金融体系。然而，数字技术的进步正在改变这个前提条件。这部分内容阐述了一个总体概念：我们的经济开始转型，并开始迎接新时代，也即高质量发展，而高质量发展的目标就是建立一个现代化的经济体系。

我们必须转变观念，金融业也要努力做到一个不能少，一个不能掉队。第二部分的内容则与金融领域有关。

以下是演讲实录： 大家好。国家金融与发展实验室理事长、中国社科院学部委员李扬在会上发表题为《如何建立现代金融体系》的演讲。有度是指政府不能替代微观机制去配置资源，宏观调控的目标是创造环境，让市场去配置资源。这个市场是靠别人，政府的功能和作用是让他们有章可循，同时提供好的监管，而不是实质性管制。

为什么选这个题目？现代金融体系是党的十六大报告首次提出的一个目标。十九大报告第一次把我们的目标定为建立现代化经济体系。国家治理体系和治理能力现代化是一个标准，是从数量增长转向质量发展的一个重要的指标。建设现代化经济体系是跨越转型关口的迫切要求和我国发展的战略目标。

接下来，我们讨论关于治理体系和治理能力的现代化，就是要做到市场机制有效，宏观调控有度来源：今日头条 进入 巴曙松 的专栏 进入专题： 金融体系 新经济融资 。

今天利用这个机会，我想就此谈点个人看法，不代表任何机构的意见，纯属个人作为一名研究人员的看法和意见。因此，当前的金融体系要更好地发挥支持新经济发展的功能，就需要对原来的运行体系和框架作出一定的调整，不仅商业银行体系是这样，资本市场体系同样也是这样。

在促进新经济发展、引导金融资源进入富有活力的新经济公司方面，香港的优势在什么地方呢？首先，香港它了解全球新经济发展的趋势和共同的关切，它本来是全球金融体系中的重要的一个关键门户市场，同时，与中国内地的市场相比，香港的上市制度调整也很灵活，特别是在中国内地这样一个散户占据主导、监管部门需要艰难地平衡创新发展的诉求与散户主导的市场的一些特定的制约，而且中国内地的市场庞大，要修订相关的法规，程序更为复杂，相比之下，香港市场只要形成了足够的共识，在制度调整上就更有灵活性。当前，在中国金融体系中，商业银行依然占据主导地位，如何促使商业银行支持这些新经济公司，也需要付出艰苦的努力，因为通常意义上的银行贷款等融资形式，往往并不适合新经济的风险收益特征，目前中国的监管部门已经在支持中国的商业银行进行投贷联动等方面的探索，但是总体的规模还有限。调整的重点，就是要识别新经济公司目前的独特的融资诉求，特别是那些在现有的金融体系中得不到很好满足的融资诉求。十年前市值最高的中国公司是谁呢？那时候市值最大的中国公司是中石油，中石油市值最高的时候大概在8.8万亿，现在不到2万亿。当然，在资本市场上，高风险常常是与高收益相伴而行的，新经济公司的成长性好，但是往往风险也相对高，特别是早期阶段，因此，对这一部分企业上市，如果适当针对其融资诉求调整了上市的门槛，也应当相应地强化投资者权利的保护。不过，现在全球都在关注促进创新，促进金融资源与科技的融合，促进金融体系更高地服务于新经济，这就需要金融业者更为了解一点科技专业知识，更好地识别新经济的金融诉求和特征，更多地了解新经济的前沿动态，使金融体系更好地推动这个波澜壮阔的经济金融创新进程，这样金融市场必然会因此获得更大的活力。

市场也因此出现显著的分化。从中国的产业政策观察，其实近年来也是在不断明晰化，在积极支持新经济的发展。

如果在这个现实需求的基础上，针对新经济特定的融资需求，创新性地调整一下金融体系的一些框架，应当说，资本市场有条件为新经济公司提供更好的支持。从实际的统计数据看，高新技术产业的工业增加值累计同比已经明显超越了平均水平，新经济的增长活力已经开始显现出来。

其实，如果有差别投票权制度，对于一些特定的公司来说，无论是一级和二级还是二级市场的投资者来说，都有其积极的意义，例如，在一级市场上，创业团队为了融资支持企业发展，不得不稀释一部分股权，但是稀释股权的同时核心团队可能又不愿意失去控制力，所以往往就不得不减少对外股权的转让，或者把转让价格大幅提高。今天所讲的主要是个人的一点思考和看法，不代表任何机构，谢谢各位。

在支持新经济方面，香港资本市场就一度是滞后的，香港市场的投资者长期偏爱稳健的、有充足现金流的公司，这种相对传统的投资理念，不利于吸引新经济公司。更值得期待的是，香港市场如果可以吸引一大批不同行业的优秀的新经济公司上市，就可以形成一个在亚洲乃至全球有影响力的、围绕新经济公司的融资和定价的生态圈，具体来说，就是形成一个从创业者、初期的投资者、分析师、到二级市场的投资者等的完整的生态系统，这一点实际是包括香港在内的许多亚洲市场都非常欠缺的。回顾2017年的中国股市波动，不同产业的分化也很显著，如果模拟一下组合，例如大家在2017年初投中国A股每个行业的龙头，那么全年的组合盈利应当超过60%，但是，指数上涨，多数股票是调整的，所以市场上流传的调侃是：在指数创新高的同时，自己持有的股票跌了不少，是所谓涨出了新低，市场集中关注的是行业龙头、已经创新能力强的新经济公司。所以我们看到近年来许多优秀的新经济公司，根据国内的上市规则上不去，在香港市场上似乎也不太受待见，于是，在这个格局下，反而从中国新经济快速发展中得益最大的变成了以美国为代表的资本市场。

我们还可以观察A股的64个细分子行业上市公司的资本开支情况看，市场投资的重点已经投到新经济上，上市公司对旧经济扩张已经不感兴趣了。目前在香港市场上，新经济上市以后表现活跃，以前通常批评香港市场上以金融地产为代表的传统产业比重过高，新经济占比偏低，但是，市场是有很强的学习能力的，回顾一下2017年香港市场上的上市公司，新经济的占比大幅上升，与任何一个国际交易所相比都不低，这也显示出巨大的新经济融资的需求。

在资本市场上，还有一部分有强烈融资需求的公司，根据现有的上市条例，还难以进入资本市场的大门，是否可以在平衡投资者保护的前提下，扩大资本市场可以覆盖到的新经济公司的范围？也就是在企业生命周期的图表上，把资本市场和上市可以覆盖到的新经济公司，范围能更扩大一些，或者说，是否可以把上市的门槛往生命周期的左边再移动一下？具体来说，针对一些特定行业的新经济的特定融资诉求，是否也有可以改动的可能性，这些都需要我们认真研究新经济公司的融资特点，并相应采取制度创新的举措。例如，为了平衡市场融资诉求与投资者利益，是不是需要对特定阶段的企业上市做适当的投资者群体的适当性的限制？差别投票权制度下应当如何保护中小投资者的利益？当然，这些问题在许多市场上已经有了很多成功的探索经验，值得我们借鉴。

我在五道口带研究生已经不少年头了，也很高兴看到五道口不断取得长足的进展，五道口这些年的发展，是各个方面共同努力推动的结果，也是中国金融业快速发展所带来的现实巨大需求所推动的，五道口在中国金融业的改革发展过程中发挥了十分重要的作用，这是值得自豪的。数据表明，美国的科技型公司上市的平均年龄也越来越长，2014年是11年，1999年的时候是四年，但是在资金方，投资人在美国的一级市场投资的平均时间是七到十年，资金来源方的期限与退出的时间差距在扩大。

除了要促使商业银行的创新之外，现有的金融体系应当还需要找新的融资平台和渠道，来匹配这些新经济的独特融资需求。从这个数据也可以看出，中国的PE、VC行业会面临一个非常显著的洗牌。这一轮从美国次贷危机的冲击、增长出现阶段性的低点之后，以4万亿为代表的一揽子刺激政策带动中国经济的迅速回升，阶段性的高点在2010年初。市场调查表明，达到一定规模的新经济公司，对于差别投票权的关注度也非常高。

如果对比中国A股市场新经济和旧经济上市公司的ROE的差异，也可以清晰地看出这种分化的趋势。过去六七年旧经济的回落，换个角度看，也是为新经济的扩张提供了资源。

与此形成对照的是，市场对于基础设施+房地产的传统增长模式，已经意识到难以持续。二、识别新经济的独特融资需求 新经济有哪些独特融资的需求呢？如何界定新经济，其实也是见仁见智的事情，从目前的趋势看，大致上来说，目前市场上活跃的新经济公司，主要保密是互联网、大数据、大健康和医药创新、共享经济、制造业产业升级等方面。

我们可以对比一下美国资本市场上这些年前十大市值上市公司的变化，就可以清晰地看到不同产业的演进轨迹，以及由此反映出来的美国的经济转型升级的过程，近年来一个鲜明的特征，就是新经济占比在明显上升。现在中国的公司，上市市值最大的是哪一家？刚才前面几位都讲到了，是在香港上市的腾讯，现在市值已经超过Facebook。